后续展望：下半年行情好于上半年

从这个角度出发，对后续市场行情，华福证券有如下判断：

第一，2023年再出现熊市可能性很小。2022年A股市场出现不小幅度，究其原因，核心在于经历了一轮盈利增速快速下行周期(盈利下行主跌浪)。在A股的历史经验中，盈利快速下行周期是市场出现熊市的充分且必要条件，即每一轮盈利快速下行周期中(如2008年、2011年、2018年、2022年)，市场都会出现幅度不小的下跌，且反之亦然，熊市都只出现在盈利下行主跌浪。很多时候市场投资者会纠结流动性收紧问题，但单纯流动性收紧从来就没有催生过熊市行情，多数情况下流动性收紧出现在经济上行周期，即使不在上行周期，如2013年股市也没有出现熊市。

到2022年年底，本轮盈利快速下行已经基本接近尾声，无论后续盈利增速是“L”型磨底，或者是“V”型快速反转，都不太可能再出现新一轮快速下行。要有新一轮盈利快速下行周期，首先要有新一轮盈利上行周期。因此，华福证券判断2022年的熊市行情在2022年底已经结束，2023年市场出现熊市的可能性很小。或问，现在有不少观点担心通缩，如果企业盈利在当前位置二次探底怎么办?

股票资产是久期无限长的资产，在一定条件下，市场会不再因短期基本面进一步恶化而继续下跌。这个“一定条件下”我理解就是在盈利增速到0%以下。换言之，当基本面盈利增速从高位回落时(比如增速从50%下降至30%)，对股价的杀伤力很大，但是在0%以下再继续下滑时(比如从-10%下降到-30%)，对股价的负面影响就没那么大了。

2023年不太会是熊市这个判断，在当下市场短期调整背景中，尤为重要。A股市场在经历了4月和5月的下跌调整之后，6月到三季度会出现一波上涨行情，下半年市场行情会显著好于上半年。

第二，市场风格成长优于价值、小盘优于大盘。在2023年整体环境中，总体而言成长风格会好于价值风格。一方面，在盈利快速下行周期过后，市场整体风险偏好会明显抬升。这个过程中，价值风格总体上偏顺周期与宏观经济关联度较高，在“温和复苏”“L型”经济走势中，盈利上行弹性没有那么大，而逆周期属性更强的成长板块会相对更加占优。另一方面，在“温和复苏”过程中，相对宽松的政策仍将持续，无风险利率有望进一步下行。从目前的情况来看，本轮美联储加息周期告一段落已经基本板上钉钉，后续是否会马上降息目前存在分歧，但全球流动性边际改善的拐点已经出现。

大小盘风格与成长价值风格，概念上本来并不是一回事，大小盘是一个事前可以明确定义投资的范畴，成长价值却不是。但在A股的历史经验中，但凡数据层面小盘占优的时间段、感官层面会认为是成长表现更好，今年开年以来的市场行情亦是如此。相反，数据层面大盘占优的阶段感官层面也会认为是价值表现更好。换言之，在实践经验中，A股市场较少出现小盘价值的行情风格。