华福证券发布研报称，如果用一种三分法的眼光去看中国经济，在经济下行期和经济上行期中间，还存在一种“温和复苏”“L型”的状态，即盈利周期快速下行阶段已经结束、但是新一轮快速上行阶段还没有到来的中间阶段，或许更容易理解和接受当下的市场行情特征。经济复苏的快慢影响市场上行的速度和斜率，但无论如何，在去年盈利快速下行期已基本结束后，2023年市场再出现熊市的可能性很小。在4月和5月已经出现一定下跌调整之际，当下对市场行情应该更加乐观和有信心，华福证券判断下半年市场行情会显著好于上半年、6月到三季度上涨行情可期，结构上更多关注成长和中小盘风格。

【资料图】

华福证券主要观点如下：

行情关键在于理解“温和复苏”

总体而言，市场投资者感觉开年以来A股市场偏主题性质板块表现相对更好。如何理解当下的A股市场行情特征，华福证券认为，核心主要就在如何理解经济的“温和复苏”特征。

2023年以来，随着生产生活秩序加快恢复，中国经济增长呈现出明显的企稳回升势头。2023年一季度中国实际GDP同比增长4.5%，比2022年四季度加快1.6个百分点。对于今年的中国经济复苏，很多时候市场会把它定义为是“温和复苏”或者叫“慢复苏”。相比于“强复苏”或者“快复苏”，华福证券理解“温和复苏”的主要区别特征就在于大宗商品价格会不会明显起来。

价格因素起不来，就会导致经济复苏的过程中，整体经济的名义经济增速上行速度和斜率较为缓慢。对股票市场而言，上市公司的盈利本质上是一个包含价格因素名义变量，与“名义GDP”的联系程度要远高于“实际GDP”。当下华福证券看到的正是这种情况，在一季度实际GDP明显回升的背景下，国内PPI同比仍是负增长，由此甚至引发了对通缩的广泛争论。中国经济到底有没有通缩，在很大程度上也是一个定义标准的问题，但无疑，价格因素导致了名义经济增速和上市公司盈利增速的回升，都是比较缓慢的。

因此，从名义经济增速角度看，“温和复苏”对应的是“L型”形态(右边一横略往上斜率)，金融危机之后，2013年、2019年都是类似的“L型”经济走势。而与之对比，2017年、2021年则都可以认为是“强复苏”“快复苏”，对应的是名义经济增速的“V型”走势。2023年大概率也是一个名义经济增速“L型”走势的“温和复苏”，回过去再去看看2013年、2019年股市行情特征，再来看当下的A股市场行情，或许就不会感到特别陌生。

如果用一种三分法的眼光去看中国经济，在经济下行期和经济上行期中间，还存在一种“温和复苏”“L型”的状态，即盈利周期快速下行阶段已经结束、但是新一轮快速上行阶段还没有到来的中间阶段，或许更容易理解和接受当下的市场行情特征。