新巨丰在并购草案中表示，本次交易资金来源为自有资金及自筹资金，包括首次公开发行股票(IPO)募集资金的剩余超募资金3.66亿元。Wind数据显示，新巨丰于2022年9月2日在深交所创业板上市，IPO募资11.46亿元，较拟募资金额(5.4亿元)多了一倍多。

事实上，除了IPO资金，新巨丰自身的造血能力较差。财务数据显示，新巨丰上市前三年(2019-2021年)的经营现金流净额为2.24亿元、2.45亿元和0.80亿元，上市当年(2022年)的经营现金流净额为-3127.75万元。截至今年一季度末，新巨丰的经营现金流净额为-1.88亿元。

新巨丰经营现金流吃紧(单季)

鉴于这种情况，深交所创业板要求新巨丰说明本次收购的资金来源构成、融资利率、融资期限、杠杆比例(如涉及)，并穿透至最终出资人；使用IPO超募资金是否符合相关规定；本次收购是否会对公司持续经营产生重大不利影响。

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能否打破行业格局

遭到纷美包装的反对，新巨丰也要收购同行，或与其股东和无菌包装的行业格局有一定关系。

公开资料显示，新巨丰的业务为无菌包装的研发、生产与销售。无菌包装可以使液体食品在无需添加防腐剂或冷藏的条件下，保持较长无菌状态，有效解决了液态奶和非碳酸软饮料加工周期短、保鲜要求高、难于储存与运输等问题。

年报显示，新巨丰2022年的主营收入为16.08亿元，其中液态奶无菌包装的营收为15.75亿元，营收占比高达97.94%；非碳酸软饮料无菌包装的营收只有2700万元，营收占比不到2%。可以看到，新巨丰的营收很大程度来自奶企。

据招股书披露，新巨丰IPO之前，与伊利有超过12年合作历史。2022年年报显示，来自伊利的销售收入超过12亿元，在新巨丰2022年销售总额中的占比接近75%。

新巨丰营收依靠伊利

另一方面，伊利也是新巨丰的股东。招股书显示，新巨丰2016年12月股改时引进伊利。彼时，伊利持有新巨丰18%的股份，持股比例仅次于新巨丰的大股东北京京巨丰(26.54%)。截至今年一季度末，伊利的持股比例降为4.08%，为新巨丰第六大股东。

目前，国内无菌包装行业为利乐、纷美包装、SIG康美包和新巨丰四分天下的格局。其中，利乐以超过50%的市占率占据行业主导地位，纷美包装、SIG康美包的市占率超过10%，新巨丰接近10%。益普索研究报告显示，按市占率计，纷美包装为行业第二，新巨丰为行业第四。

有分析指出，由于技术壁垒高的原因，国内无菌包装行业曾长期被国际巨头垄断，随着本土包装生产商竞争力的提升，无菌包装有望实现国产化替代。另一方面，在国内奶企的支持下，成本优势也成为无菌包装国产替代的主要驱动力。

新巨丰在其招股书中就表示，上市后将通过收购、兼并，以低成本优化生产布局，实现规模效应和提高产业链优势。最终新巨丰能否通过获得纷美包装的控制权改变国内无菌包装行业的格局，还有待观察。