2023年境外机构有望重回增持中债的趋势，年末外资的持债规模可能升至4万亿元的水平。

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本刊特约作者 郑葵方／文

2022年，境外机构持有人民币债券的规模较2021年大幅减少。截至2022年末，境外机构持有人民币债券3.39万亿元，较2021年末减少6161亿元；市场占比2.66%，较2021年末下滑0.79个百分点。此前，境外机构持有人民币债券的年度规模一直持续增长，在2021年达到顶峰4万亿元后，2022年首次出现有数据以来持债规模下降。

境外机构总需求减少主因是美联储激进加息

2022年，美联储七次加息累计425BPs，推动美元指数12月中枢较上年同期累计上涨8.6%至104.5，人民币对美元汇率累计贬值9.6%至6.98；10年期美债收益率12月中枢累计上行215BPs至3.62%，中美利差大幅收窄212BPs至-75BPs。由此境外机构风险偏好降低，加之投资中债的利差和汇差的相对收益急剧缩水，因此持有中债的规模大幅下滑。从月度需求看，境外机构3-5月净减持规模较大，后整体呈逐渐收窄态势。

此外，中国债市2022年9月和11月调整幅度较大是次因。9月，国内市场宽信用担忧加重，加之美债收益率加速赶顶，中美利差严重倒挂，中国债市波动较大，当月境外机构净减持707亿元，减持规模环比扩大了353亿元。11月，中国资金利率中枢抬升、防疫政策优化、地产支持政策加码和银行理财赎回潮等多重因素叠加，加剧债市恐慌情绪，境外机构当月净减持490亿元中债，环比扩大了227亿元。

境外机构的中债投资特点分析

首先，债券通客户增长快，资管机构参与最多。截至2022年末，共有1071家境外机构主体入市，较2021年末增加55家。分渠道看，2022年有526家通过CIBM（结算代理模式）渠道入市，较上年增加19家；784家通过债券通（BC）渠道入市，较上年增加56家；239家同时通过两个渠道入市，较上年增加20家。

境外资管机构有近500家参与债券通，远多于通过CIBM渠道入市的近200家，二者数量合计超过入市境外机构的一半。商业银行参与CIBM和债券通渠道的数量基本相当，均在150-200家左右，合计数量仅次于资管机构，排在第二位。境外央行绝大多数以CIBM渠道入市，仅有少数央行参与债券通。

其次，境外机构的中债需求减少主要来自债券通客户。

从存量上看，2022年2-11月境外机构总体净减持中债。从流量——净买入量看，2-11月境外机构总计净卖出1810亿元中债。其中，债券通客户净卖出2508亿元，CIBM客户净买入698亿元。显然，境外机构对中债的抛压主要来自于债券通客户的主动净卖出。从月份来看，债券通客户在2-7月和9月共计7个月净卖出，月均净卖出372亿元；CIBM只有3月、5-6月、9月共计4个月净卖出，月均净卖出213亿元，明显小于债券通客户。