历史经验表明，在美联储加息结束后，美债收益率多呈下行趋势，加息结束的3个月内美债10年期收益率平均下行45BPs。1月中美10年期国债利差平均为67BPs。随着美联储加息接近尾声，美债长端收益率将趋于下行，中美长端利差倒挂幅度将持续收窄，甚至由负转正，境外机构投资中债的相对收益边际改善。

其次，中国经济增速回升，提振境外机构的投资信心。美联储持续的货币紧缩政策，对美国经济的抑制作用将逐渐显现，市场存在美国经济的衰退预期。而中国疫情防控措施优化后，生产生活全面恢复，加之稳增长政策的刺激，经济将逐渐企稳复苏。IMF将 2023年中国经济增速预期从4.4%调高至5.2%。境外机构对中国经济前景较为乐观，提振其对中国资产的信心。

再次，人民币汇率有升值动力，可增加外资中债投资的汇差收益。随着美联储加息步伐放缓和美国经济动能下降，美元指数将趋于回落，国际资本的风险偏好回升，资金将从发达国家流向新兴市场国家尤其是中国。加之中国经济增速回升，将支撑人民币汇率保持坚挺，进一步增加境外机构投资中债的汇差收益。

综上所述，2023年境外机构有望重回增持中债的趋势，如果上述因素向利好外资中债需求的方向变化乃至扩大，年末外资的持债规模可能升至4万亿元（2021年末）的水平。

从品种看，2023年1-2月，境外机构累计净减持1320亿元国债，大于政策债的减持规模396亿元，这或由于2022年政策债持仓规模被极大压缩，再大幅减持的空间有限。但整体上，政金债的投资主体多为交易型商业类机构，其政金债的持仓规模易受到美联储加息预期反复、中美利差和人民币汇率变化而波动。国债需求则受到境外央行类机构的配置需求和追踪国际债券指数的基金被动投资的支撑，预计后续境外机构的国债持仓规模在组合占比仍有望保持超过60%的水平。

（作者为中国建设银行金融市场部高级经理，本文仅代表作者个人观点，与所在机构无关）