人次与客单：游客总人次持续增长，18 年之后票价受限，客单价出现下 滑。从公司三条索道总人次的角度，疫情前基本保持持续增长，游客人 次从 11 年 267.8 万人次增长到 19 年 477.7 万人次，CAGR 7.5%。索 道总人次受到几个因素影响：1.玉龙雪山旅游总人次；2.索道改造升级、 恶劣天气等原因导致的停运；3.索道单日的运营上限，旺季供不应求。 从游客结构角度看，得益于玉龙雪山冰川公园景点的知名度提升，玉龙 雪山索道的游客人次相对增速更快，11 年至 19 年人次 CAGR 16.6%， 增速超过其他两条索道。从客单角度，18 年云南省出台行政指导意见 1， 三大索道票价均下调，导致客单价出现下滑。2018 年至今，索道票价尚 未发生变化。

2.2 演出：雪山脚下的可选消费，现金流稳定

《印象·丽江》是以玉龙雪山为背景的室外实景演出，由张艺谋、王潮歌、 樊跃等著名艺术家策划、创作、执导，自 06 年首演至今。玉龙雪山脚 下的核心区位优势是演出得以长盛不衰的主要原因。2011 年，公司通过 收购将该演出业务并表，目前持有丽江玉龙雪山印象旅游文化产业有限 公司 51%的股权比例。

毛利率维持高水平，绑定玉龙雪山核心客流。疫情前，《印象·丽江》的 毛利率能够常年维持在 50%以上。《印象·丽江》的接待人次存在上限， 主要包括：1.场地和场次的限制，目前《印象·丽江》一天接待的场次为 2 场，由于是室外演出，因此还会受到恶劣天气的困扰。2. 《印象·丽江》 的观演需要先进入玉龙雪山景区，因此受到玉龙雪山总游客人次的影响。 2014 年之后营收开始出现下滑，系竞争影响。2014 年 3 月，《丽江千 古情》演出正式营业，对《印象·丽江》的观演客群出现分流。分流的主 要原因为，游客在丽江市的停留时长有限，对演出的需求基本以一场为 限，因此《印象·丽江》与《丽江千古情》存在较强竞争关系。2019 年， 公司加强《印象·丽江》营销与宣传活动，与玉龙雪山的旅游产品做联合 营销，演出收入出现回升。

2.3 酒店：持续扩张，预计疫后有较好的收入业绩贡献

公司自2009年以来开始布局酒店业务，定位中高端客群。截至22年末， 公司旗下三大酒店公司，主要酒店包括和府洲际度假酒店、丽江古城英 迪格酒店、迪庆月光城英迪格酒店、茶马道丽世酒店系列及巴塘假日酒 店，委托洲际酒店集团和丽世酒店集团管理。酒店分布于丽江市、香格 里拉市以及金沙江沿线。

酒店业务尚未盈利，持续扩张收入稳定但毛利率下滑。自 2009 年公司 布局酒店业务以来，多数年份亏损。疫情 3 年受客流冲击情况下，公司 拥有的酒店数量持续增长，从而保证收入持续稳定，但由于扩张带来的 成本增加导致毛利率下滑。此外，22 年将酒店折旧等开支由管理费用、 销售费用调整到主营业务成本，毛利率大幅下滑。预计疫情后，随着客 流恢复，酒店毛利率将出现反弹，收入端有较好贡献。