3.成长性逻辑，疫后逐步体现

3.1 交通改善持续多年，红利有望疫后得到充分释放

交通改善逻辑自 16 年开始，但 17 年至疫情前叠加云南旅游市场整治， 团队游承压。丽江股份的交通改善逻辑，自 2016 年年末昆明市接入全 国高铁网开始。然而，2017 年后，政府大力整治云南旅游市场，包括取 缔不合理低价游、打击旅游市场不规范行为等，致使旅行团游客量承压。 云南整体的游客接待量增速并未因交通改善出现大幅提升，根据云南省 统计年鉴，10-16 年，丽江市国内游客接量 CAGR 26.0%，17-19 年， CAGR 15.8%。

20 年之后疫情冲击，交通改善红利未充分体现。17-19 年云南旅游市场 整治后，20-22 年叠加疫情冲击，致使旅游客流大幅下滑。但交通改善 仍持续，如丽江至香格里拉高速公路 21 年全线通车，丽江至玉龙雪山 轻轨（丽江轨道交通一号线）预计 23 年通车，丽江三义机场三期扩建 工程持续建设。

客流改善对于丽江股份的正向因素有两个路径：1.从游客总量方面，交 通基础设施完善有助于提升接待游客总量。2.交通改善有助于散客比例 提升，丽江股份的酒店业务由此受益。丽江股份布局的中高端酒店，比 旅游团主流的酒店价格带更高，定位以高端散客为主。随着基础设施改 善，散客比例增加，公司布局多年的酒店业务有望实现盈利。

3.2 景区扩张，走出丽江

市场对自然景区的成长性有担忧，主要原因是上市公司的核心旅游资源 有限，难以异地扩张。丽江股份近年来的旅游资源布局已经从玉龙雪山 扩张至滇西北地区，且扩张处于早期，尚未兑现，未来有望贡献增量业 绩。 景区持续扩张，由丽江市延伸至泸沽湖、香格里拉地区。在丽江和玉龙雪 山 地区，新建甘海子游客集散中心项目（建设中），并对牦牛坪索道进行改 扩建（向有关部门审批中）。在泸沽湖地区，有计划投资 30 亿元的摩梭 小镇（建设中），包括英迪格酒店、摩梭宫演艺及博物馆、希尔顿欢朋酒 店和摩梭风情休闲街等项目。在香格里拉地区，有投资 5.06 亿元的月光 城项目（已于 21 年 3 月开业），包括英迪格酒店和配套商业街。

4.淡季不淡，疫后复苏超预期

23 年 Q1 收入、归母净利润均创历史新高。因云南泼水节（4 月 13-15 日）、五一假期、暑假的因素，丽江股份的旺季在 Q2\Q3 两季。从各季 的收入角度看，Q1 为公司淡季。但 23 年 Q1，公司实现营收 1.80 亿， 创历史最高，同比 22Q1 增 332%，比 19Q1 增 40%，较之前的峰值（16Q1 营收 1.52 亿元）增 18%。实现归母净利润 0.55 亿元，亦创历史最高， 同比 22Q1 扭亏，比 19Q1 增 56%，较之前的峰值（17Q1 归母净利润 0.47 亿元）增 17%。 三大核心业务，索道、演出、酒店业务各项指标大幅改善。索道业务， 23Q1 玉龙雪山索道每日实际运载量在淡季也开始接近上限，索道接待 人次 77.69 万。云杉坪索道、牦牛坪索道的乘坐人次分别为 56.14 万、 6.33 万，几乎与 2021/2022 年整年的乘坐人次持平。演出业务，23Q1 单季净利润接近 20 年全年，超过 21 年、22 年的净利润。演出业务净 利率大幅提升至 45%，核心原因为上座率提升，单场观演人数 0.22 万 人，恢复至 2019 年水平。酒店业务稳中有升，丽江和府酒店公司 23Q1 营收 2993.11 万元，净利润-325.15 万元，同比大幅减亏，迪庆香巴拉 旅游投资公司 23Q1 营收 544.90 万元，净利润-841.35 万元。